不同于其他领域，科技行业的变化日新月异，看似先发、稳固的优势可能转眼就被颠覆。因此，投资科技板块需要不断更新认知，夜以继日的做细致跟踪和前瞻研究。作为一名主投科技股的基金经理，诺安基金陈衍鹏认为投资科技股的最大魅力就是“变”，而变在某种程度上会带来新的商业业态和投资机会，只要理顺行业发展的焦点或矛盾点，评估出行业未来几年的成长空间，找出技术壁垒最高，盈利最强的公司，投资便能事半功倍。

作为一名主投科技股的基金经理，陈衍鹏就像A股科技战场上的“捕手”，竭力捕捉属于中国科技股时代的“FAANG”。

(资料图)

2023年，ChatGPT跃升为资本市场上的“顶流”，AI行业也成为牛股诞生的集中地。一时之间，科技股投资基金经理成为投资者关注焦点，诺安基金陈衍鹏便是其中之一。

就陈衍鹏管理的诺安益鑫业绩来看，截至2023年6月30日， 该基金过去一年、两年、三年的大幅跑赢业绩比较基准， 收益分别为7.98%、13.05%、39.11%，同期业绩比较基准为-6.94%、-12.93%、1.42%， 其近两年在银河证券同类基金中排名前6%，也获得了三年期五星评级。 （近两年排名为26/438，同类为灵活配置型基金(基准股票比例60%-100%)(A类)，截至日期：2023.6.30，排名及评级发布日期：2023.7.1）

实际上，陈衍鹏是市场中较早布局AI方向的基金经理，而他之所以能对AI有如此高的敏锐度，来自于其多年科技产业研究经验的积淀。

他将自己定位为成长股选手，立足时代，积极寻找新技术发展方向和新产业趋势的投资机会。

在作出每一次投资选择之前，陈衍鹏都会做非常精密且详实的跟踪和调研，有时为了一个公司会与多位行业专家及上中下游企业进行沟通与交流。

而这样的案头工作对于陈衍鹏而言是常态。 在他看来，科技股投资拼的就是基金经理对产业前瞻性的把握以及产业商业化的判断。

当谈及如何避免投资科技股掉入“成长陷阱”时，他直言不讳，科技股天然存在这个问题。那如何避免这样的事情发生呢？ 首先要去做产业的交叉验证，然后再去看C端和B端的需求，挖掘真正具有能够帮助企业实现降本增效技术的企业，这样就能最大概率避免掉入“成长陷阱”。

寻找新技术和新产业趋势的

投资机会

老虎财经： 您从研究员转到基金经理这个岗位上来，在投资理念上有什么变化？

陈衍鹏： 当基金经理与当研究员最明显的变化是对于市场运行规律的理解更加到位，而且通过对不同公司、行业之间的比较，让我更加全面地理解了什么是好行业，什么是优秀公司。

老虎财经： 您的选股标准是什么？

陈衍鹏：第一是选产业， 寻找新的技术发展方向和新产业趋势，找出产业发展的核心矛盾； 第二是选行业， 产业是否具备商业落地可行性和足够成长空间； 第三是选好公司， 在前两个基础上找出具备高成长潜力的公司。

老虎财经： 在选行业上，您有什么心得？

陈衍鹏： 我前前后后做的行业分析有100多篇，主要的分析框架是通过三个方面来看一个新的行业：

首先，对行业进行全面细致的了解。因为科技行业的核心门槛是这个行业到底做什么，只有对这个行业有深刻认知，才能够去研判行业的发展趋势， 找到行业发展的焦点或矛盾点。

其次，看行业的需求。分析需求时需要去了解需求对应的下游是什么，为什么大家选择这种需求， 而最终目的是看这个需求未来几年的成长空间。

最后，对行业的供给进行分析。了解行业的进入壁垒或者竞争格局，找出它的核心竞争力体现在哪，目前的经营格局怎么样。 这样能够挖掘出技术壁垒最高、技术最好、盈利最强的环节。

老虎财经： 有没有成功的案例可以分享一下？

陈衍鹏： 比较成功的一个案例是投资了一家智能芯片公司，关注它是因为一个产业契机。从未来发展来看，智能汽车的上半场主要是电气化，下半场是智能化，智能化最关键的是ADAS芯片。目前由于美国限制向中国出口ADAS芯片，一些国产新能源汽车品牌可能会面临卡脖子。

按照我的投资逻辑来看，第一点是要找到行业的核心矛盾。2022年10月份，美国加强AI芯片对中国的出口管制，试图进一步削弱中国打造AI科技的实力，这是核心矛盾所在 。

第二点是挖掘行业具备成长的可能性。AI产业从最早2017年的图片视觉、智能摄像头，发展至今年成为火爆全球的产业，全球科技企业都在往这个方向投入巨额资本。同时，英伟达的芯片严重供不应求，而我国相关企业近年来正大力推进人工智能的研发，产业的空间非常大。

第三个是筛选好公司。这家公司有两项业务，一个是边缘计算，一个是芯片，其中边缘芯片已进入摄像头龙头供应体系，芯片也进入了国内云龙头供应体系，这些都是国内很有代表性的大客户，迭代升级速度比较快。

交叉验证

避免投资掉入“成长陷阱”

老虎财经： 投资科技股非常考验基金经理自上而下、判断行业周期拐点的能力，这方面您是如何做的？

陈衍鹏： 我坚定看好这轮科技正处在一个周期向上的初始阶段。 科技行业短期看库存，中期看资本开支，长期看需求。 其实整个产业链从去年就开始主动控制库存，现在库存是比较健康的，也为未来打下坚实基础。需求方面，科技产业这一轮对AI抱有很大的希望，可能会对需求形成非常大的刺激。举个例子，在大模型普及后，我们的手机可能需要使用专门的芯片来支持AI相关应用，这就可能造成换机潮，如果手机需要换的话，长期会是一个很大的体量。

老虎财经： 您会从哪些角度挖掘优秀公司？

陈衍鹏： 首先从整个产业发展情况来看，然后看同行业竞争对手发展情况，最后进行交叉验证。如果整个行业呈现生机勃勃的发展态势，那么这个公司大概率也不错。

老虎财经： 如何避免投资科技股时掉入“成长陷阱”，为故事买单？

陈衍鹏： 科技股天然存在这个问题。历史上有很多“成长陷阱”案例。以AI为例， 为了避免掉入“成长陷阱”，我们首先需要深入产业去做交叉验证。 例如对公司管理、核心竞争力进行梳理了解，去了解公司历史上的执行力、财务数据呈现及调研情况，去看同行业的竞争对手发展情况，去进行上下游产业交流，并持续紧密跟踪。

其次，还要看C端和B端的需求，哪些是真正能够提高效率、降低成本的AI应用。比如C端的自动驾驶、机器人；B端的教育、金融、医疗，特别是AI医疗，能够明显提高我们的就诊效率。

老虎财经： 今年以来AI板块走势起伏非常大，您在投资过程中如何控制回撤？

陈衍鹏： 过去我都会主动控制回撤，今年这方面做的相对少一些。 第一，我认为目前产业周期是向上的；第二，我认为产业核心拉动力一定是AI，因此选的股票都是跟AI相关；第三，继续持有是因为我认为还没有出现产业被证伪的现象，目前很多因素在佐证我的判断，我觉得未来AI相关企业还会有极大的成长空间。

老虎财经： 您的投资收益主要是来源于哪几方面？

陈衍鹏： 2/3来自于个股，1/3来自于择时。

老虎财经： 您在什么情况下会卖出股票？

陈衍鹏： 第一种情况是持续跟踪个股后，发现与之前的预判有偏差；第二种情况是按照公司市场空间、各项业务拓展能力，给出一个2-3年的盈利预测，达到目标值就卖。

用高成长“对冲”高估值

老虎财经： 您当下最看好哪些行业？

陈衍鹏：一是做AI芯片的人工智能公司；二是国产化率还有大幅提升空间的半导体设备公司；三是应用场景上有自己的数据和渠道优势的AI应用公司。

老虎财经： 半导体行业拐点何时会出现？需要哪些因素的催化与推动？

陈衍鹏： 我觉得拐点或是今年三、四季度至明年。半导体需求端包括消费电子、手机、PC平板、服务器、还有汽车、工业等等，其中手机需求现在比较弱。虽然我认为手机大幅增长的空间有限，但大幅衰退的可能性也不大，未来要看大模型的发展，如果大模型能与手机系统深入融合对手机是一个大的契机。服务器预计今年已经在去库存，到今年四季度或能够出现拐点。

AI对整个产业的拉动目前正在显现，目前相关拉动还不到10个点，明后年会更加明显。综合来看，行业的拐点也许会出现在今年下半年至明年上半年。

老虎财经： 传统的自由现金流模式并不适合AI企业，您在投资过程中如何给它们估值？

陈衍鹏：对科技行业的估值，一定要把90%的精力花在判断它是不是一个真正的成长标的上。 我当研究员的时候，看过一家半导体公司，当时这家公司扣非净利润是亏损的，没有自由现金流，市值100多个亿，如何给它估值呢？只有一个办法，看它的成长性是多少，估算未来是否它的营收或者利润能够翻5倍、10倍甚至50倍、100倍， 用高成长去对冲高估值，用高质量商业模式对冲自由现金流的不稳定。 所以传统估值对于真正成长的公司来讲并不合适，一定要把精力放在它的成长性分析上。

老虎财经： 这一轮科技行情，是一波主题性投资，还是一个中长期的投资机会？

陈衍鹏： 我认为是中长期投资。目前呈现的现象是全球科技巨头都在进行AI军备竞赛，训练自己的大模型，推出相关应用，目前已经有爆款应用出现，而且每家企业都有自己独特的优势，要么有数据，要么有渠道，它们可以做自己的AI应用，比如AI教育、AI医疗等等。

风险提示：诺安益鑫基金风险等级为R3，适合风险等级为C3及以上投资者，具体的产品风险等级请以产品购买时的详细页面展示为准。不同的销售机构采取的评价方法不同，请投资者在购买基金时，按照销售机构的要求完成风险承受能力等级与产品或服务的风险等级适当性匹配。

市场有风险，投资须谨慎。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

【诺安益鑫灵活配置混合基金】本基金成立于2018.1.30，由原诺安益鑫保本混合型证券投资基金首个保本周期到期后转型而来。2018.1.30-2019.1.21，盛震山担任基金经理；2019.1.22-2020.4.14，吴博俊担任基金经理；2019.2.20-2020.4.14，罗春蕾担任基金经理；2019.4.19-2020.7.9，曲泉儒担任基金经理；2020.7.10至今，陈衍鹏担任基金经理。自2021.12.22起，本基金分设A、C两类份额。A类2018-2022年净值增长率分别为-6.18%、12.38%、25.27%、18.46%、-13.85%，同期业绩比较基准收益率分别为-16.11%、23.23%、17.68%、-0.60%、-11.98%。C类2022年净值增长率分别为：-14.15%，同期业绩比较基准为：-11.98%（数据来源：诺安益鑫灵活配置混合型证券投资基金定期报告；本基金的业绩比较基准为沪深300指数×60%+中证全债指数×40%）

陈衍鹏，硕士，曾任中国证券报研究员、中泰证券通信分析师、四川发展管理公司项目投资经理，2016年8月加入诺安基金管理有限公司，历任研究员。2020年7月起任诺安益鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理。